汪建华：6月钢铁市场仍有回归合理估值的空间
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5月钢铁市场，大起大落，大家见证了历史的巅峰时刻，既感受到了政策的力量，更看到了资本逐利的本质，还历练了人生，我们是幸运而又随时要走上考场的一代人！截止5月28日，5月钢价整体上出现小幅回落，钢材综合价格指数比上月底下跌152。分品种看，螺纹、线材分别下跌198和100个点，中厚板、热轧和冷轧分别下跌193、302和46个点，但管材和大多数优特钢仍是上涨的。如果看月度均价，5月钢材综合月度均价上涨477，其中螺纹和线材分别上涨491和593，中厚板、热轧和冷轧分别上涨440、377和564；62%进口铁矿粉美元指数比上月底上涨1（美元），矿石期货主力合约最低时点价到了985（提前兑现了5月7日1000以下见的预测）；焦炭综合价格指数上涨529个点（笔者于5月23日建议2109的焦炭在2289附近抄底）；废钢价格指数上涨20个点，基本符合对5月在宏观政策影响下仍有推涨空间的前期预测观点，5月10日一早在朋友圈提示了下跌风险和操作策略，而5月25、26日，在徐州、杭州大会上坚定看涨。
展望6月钢铁市场，无论是从技术面、基本面，还是从宏观面看，都有利多因素，钢材价格在5月底反弹的基础上还有进一步的回归合理估值的空间。
首先，从技术面看，盘面出现超跌，有较强的反弹动能
如果从2月3日的2110螺纹期货价格最低点4066（此前，建议在2月2日下午做报告前平空翻多）看起，5月11日最高点6208，用黄金分割线工具分析，下跌61.8%的位置是4881，下跌80.9%的位置是4474，二者均值4678，本轮下跌于5月27日见最低4626，在基本面仍旧持续向好的背景下，这个价格一是低于现货成本4765附近，二是在12个工作日里下跌1582个点，历史罕见，一般而言，只有重大利空，比如经济或金融危机的情况下才会出现。从近期低点来看反弹，依次突破的压力位分别是5001、5232、5418（黄金分割线50%的位置附近），考虑到前期下跌动能释放非常的充分，至少应该反弹700多个点（反弹至布林线中间位置5385附近），然后再结合基本面和宏观面分析进一步的可能走势。当然，希望市场能够理性而温和，而不是操之过急地反弹。
热轧期货2110合约比螺纹晚一天见顶点6727,截止5月27日，11天里跌至最低4951，最大跌幅达到1776点，同样是历史罕见，也跌破了5000左右的现货成本。后面依次的反弹压力位是5370（5月底已突破）、5629、5839，当然，反弹至5640附近是可以很确定的。
其次，从基本面看，更是出现超跌，积累了不少反弹动能
一是钢材价值出现严重偏低的现象
自5月13日以来，钢材综合价格指数在11天里下跌了1221点，螺纹和线材分别下跌1302和1262点，中厚板、热轧、和冷轧分别下跌1175、1420和1186点，现货这种跌速和跌幅也是历史罕见。这背后的原因，不言自明。即使是有金融经济危机的2008年，价格自高点跌下来，开始3个月里也才跌848个点，危机全球爆发后的接下来的1个月里也才跌1037个点。
5月下旬，出现一些区域、一些品种市场价格低于钢厂成本的现象，估值显著不合常理。在全球经济持续复苏、我国经济稳中向好的态势下，在钢材基本面持续向好的大背景下，支撑宏观经济运行的重要材料的钢材，其估值必须是成本+合理的利润。那么这个合理的利润应该是多少？
从汽车行业来讲，即使前两年销量明显不及预期，这些年的利润率也高于钢铁行业。根据国家统计局的数据，今年1-4月汽车行业营收28802亿，利润1780亿，利润率6.2%，全国规模以上工业企业营收377832亿，利润25944亿，利润率6.8%，而在大家眼里可能是“暴利”的钢铁行业营收29384亿，利润也才1530亿，利润率也只有5.2%，更是远低于黑色金属矿采选业的11.6%、煤炭行业的15%。在实际使用中，难道我们钢材的功能价值要低于汽车、家电等产品？！没有汽车（还有好多是合资企业，部分利润都是国外资本赚走了）和家电，生活还可以照样继续，但没有钢材，衣食住行，保家卫国，制造强国，靠什么？再说。毕竟钢铁行业是周期性行业，它的价格和利润表现既受到大周期的约束，也有小周期的季节性影响。
还有，当下乃至未来较长的一段时间里，对钢铁行业而言，“双碳目标”的压力还是不小，各种投入成本相对较高。钢铁行业为经济社会发展做了持续的努力和贡献，虽然习惯了过穷苦的日子，但如今，即使我们不去追求同步享受经济社会发展的红利，但也要为降低碳负积累些实力呀。所以，是到了改变一些旧观念的时候了，我个人甚至认为是到了刻不容缓的时候了，钢铁行业的估值应该得到合理提升，钢价和利润也应该有合理的表现。
二是钢材基本面持续向好
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从供给看，6月高位回落。一是来自于供给的主动性收缩。由于一些钢厂部分品种出现亏损，所以出现减产、检修增多的情况，据不完全统计报道，中天计划6月1日对七轧中棒检修15天，影响3万吨；萍钢对中板线加热炉检修7天，影响3万吨；威钢对1750立方米高炉检修38天，影响铁水19万吨；还有山钢日照冷、热轧检修、山西建龙对热轧和带钢产线检修，分别影响15和5万吨，等等。据钢联调查统计，5月28日当周，102家电弧炉企业开工率和产能利用周环比分别回落1.96个百分点和2.02个百分点，5大产品的周产量也开始出现环比下降。二是来自于约束性的收缩。到目前为止，虽然没有新的限产政策出台，但6月1日开启的“回头看”，已经不是看生产能力的时候，而是看生产态度的时候了，一些违规建设的能力，必然是不敢主动性超产，不排除有一些因违规而被动性减产或停产的，这次“回头看”，应该是史上最严的一次，想必各地方政府和企业，都会高度重视。5月26日环保部举行的发布会上，强调要对钢铁等重点行业从工艺全流程到治污各环节深挖细查，切实加大对环境违法行为的打击力度，所以，环保违规限产、超低排放不达标限产都势在必行。
从需求看，6月虽有分化但整体依然向好。根据统计局数据和海关数据，估算今年1-4月我国粗钢表观消费量增长14.7%左右，远高于简单估算的钢联5大品种周度消费量2.3%的增长（其主要原因之一是钢厂直供量以及出口量的显著增加）。即使是价格大幅下跌的5月底前一周，成交萎缩明显，但5大品种的周度需求量仍有1103万吨，库存也维持下降。进入6月，虽然有高考，有农忙，还有梅雨的影响，但从近些年的需求表现看，影响也不大。相反，前期一些因高价抑制的需求，或将陆续释放，从最近建筑材的成交显著回升，或可略知一二。
再有，6月是即将迎来建党100周年的重要历史时刻的一段时期，稳增长是主旋律，钢材需求自然难下来。从外需来看，全球疫情对供需的影响仍在，中国的出口替代作用还难以取代，无论是钢材的直接出口，还是间接出口，都将还有非常不错的表现。BDI是反应国际经济和贸易的重要先行指标，在创了多年来的新高后，尽管最近有所回落，但仍高于2019年的高点，说明国际经济和贸易依然活跃。IHS Markit发布5月PMI初值，主要发达经济体制造业PMI继续保持扩张趋势，其中美国（61.5）、英国（66.1）制造业PMI为有数据以来最高；欧元区制造业PMI为62.8，较上月下降0.1，仍处于历史高位。随着疫苗接种普及，主要发达经济体服务业加速扩张，其中5月美国服务业PMI为70.1，刷新了纪录；英国、欧元区服务业恢复落后于美国，也已连续数月（英国3个月、欧元区2个月）进入扩张区间，5月上述两经济体服务业PMI分别为61.8与55.1。谷歌地图的高频数据也显示主要发达国家经济活动继续恢复，5月经济活动指数均呈现上升趋势，与4月相比，多数国家经济活动指数上升幅度超过10%，其中意大利经济活动上升幅度最大，超过38%。可见，欧美经济复苏带动的需求有望在6月保持扩张态势。
尽管国内价格出现大幅下跌，但丝毫没有撼动欧美钢价的跟随，相反，美国中西部钢厂热轧价格涨至1720美元/吨，CFR进口价格到了1615美元/吨，欧盟钢厂热轧价格升至1330美元/吨、CFR进口价格升至1230美元/吨。问题是，海外的供给持续扩张的空间有限。前4月海外生铁产量同比仅增372万吨，粗钢产量仅增2435万吨，且在价格高涨的背景下，4月全球生铁和粗钢日均产量较3月分别增9.5和16万吨，而其中中国分别增加12.1和22.9万吨，扣除中国影响，海外产量环比不但没有增，反而是下降的，在产量持续增长的情况下，海外供给进一步释放的空间有限。受疫情影响钢铁大国之一的印度，因要优先满足液氧需求而影响了钢铁产量的释放，印度京德勒西南钢铁4月粗钢产量环比降5%，这种影响，当前还难以完全缓解。
所以，海外的供需缺口在6月仍难以缓解。欧美将谈判取消美国钢铁关税，欧盟同意推迟对美国商品加征关税的计划；巴西机械设备协会表示将发起一项鼓励钢材进口的活动，因为当地国内钢材价格一直呈上涨趋势。一旦多国钢铁贸易壁垒降低甚至取消，钢材的直接进出口将更趋活跃，也会激励我国钢材的直接出口。中国进出口政策的变化及预期，还有政府一再呼吁打压价格不合理上涨，也在一定程度上刺激了5月、6月甚至7月的钢材出口，进而减少了国内供给。
去年4月产成品价格环比下降且处于相对低位，而今年4月价格环比上涨且处于较高位，但国家统计局公布的4月规模以上的工业企业的产成品存货4.79万亿，同比增长8.2%，环比上月8.5%的增幅，有所下降，这充分说明其背后的产成品库存数量有了明显的下降，观察5月份一些工业品的库存数据，持续下降，这或为后续持续补库奠定基础。
通过以上对供需的简要分析，可以得出一个大致的结论是，6月钢材的基本面仍将持续向好，为钢价的反弹奠定了基础。
再有，从宏观面看，保供稳价，既不希望大宗商品价格暴涨，也不支持价格暴跌
笔者春节后就担心在经济过热前商品过热。一些海外大的投行纷纷发布超级商品周期的到来，其实一个非常简单的道理是，这轮商品价格的反弹，是疫情和政策影响下的供需结构的不均衡乃至矛盾引发的，主要是供需的修复性反弹，而不是总需求的增加带来的。如果大宗商品价格过度上涨，资产价格大幅虚高，对全球最大的进口国、消费国和出口国来讲，是非常不利的一件事。
好在自4月初以来，金融委会议，国务院会议，多次提及要密切关注大宗商品价格走势，积极防范大宗商品价格的过度上涨，5月中旬以来，有关部门更是多地开展积极调研，举行有关会议，密集发声，要抑制大宗商品价格上涨。随着国务院会议、部委会议、中钢协会议，各大媒体持续发声，大宗商品价格（黑色金属产品）在短时间内基本回归到4月21日发改委视频会议前的价格水平。
5月28日下午，李总理强调，当前我国经济继续稳中加固、稳中向好，但国内外环境复杂严峻，不确定性增加。要正视经济运行中存在的困难和挑战，立足我国仍是世界最大发展中国家的基本国情，着力办好自己的事。围绕激发市场主体活力、增强发展内生动力，持续深化改革，保持宏观政策必要支持力度，注重用市场化办法解决大宗商品价格上涨等经济运行中的突出问题，大力推动科技创新，扩大内需与对外开放互促并进，在发展中保障和改善民生，保持经济运行在合理区间和就业稳定，推动高质量发展。这等于是为大宗商品价格的合理运行奠定了保驾护航的总基调。
其实，早在4月底的政治局会议提到，要让制造业和民间投资尽快恢复起来。试想，如果制造业和民间投资不能有一个良好的利润，哪来什么投资的积极性呢，而良好的经营利润的前提是原材料的成本在可控区间，同时，更须有一个合理的产成品出厂价格。
总之，正如笔者在5月底的徐州、杭州会议上所讲的观点，将开启年内第三轮扭转乾坤的行情，6月在迎来火热夏季的同时，也将迎来一个更趋理性的钢铁市场。但也要防止过快波动的风险，仍建议在逢低做多成材和焦炭的同时，积极布局逢高空铁矿石的套利策略。
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