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汪建华:6月钢铁市场仍有回归合理估值的空间

来源:我的钢铁时间:2021-06-03 14:15:40

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5月钢铁市场,大起大落,大家见证了历史的巅峰时刻,既感受到了政策的力量,更看到了资本逐利的本质,还历练了人生,我们是幸运而又随时要走上考场的一代人!截止5月28日,5月钢价整体上出现小幅回落,钢材综合价格指数比上月底下跌152。分品种看,螺纹、线材分别下跌198和100个点,中厚板、热轧和冷轧分别下跌193、302和46个点,但管材和大多数优特钢仍是上涨的。如果看月度均价,5月钢材综合月度均价上涨477,其中螺纹和线材分别上涨491和593,中厚板、热轧和冷轧分别上涨440、377和564;62%进口铁矿粉美元指数比上月底上涨1(美元),矿石期货主力合约最低时点价到了985(提前兑现了5月7日1000以下见的预测);焦炭综合价格指数上涨529个点(笔者于5月23日建议2109的焦炭在2289附近抄底);废钢价格指数上涨20个点,基本符合对5月在宏观政策影响下仍有推涨空间的前期预测观点,5月10日一早在朋友圈提示了下跌风险和操作策略,而5月25、26日,在徐州、杭州大会上坚定看涨。

展望6月钢铁市场,无论是从技术面、基本面,还是从宏观面看,都有利多因素,钢材价格在5月底反弹的基础上还有进一步的回归合理估值的空间。

首先,从技术面看,盘面出现超跌,有较强的反弹动能

如果从2月3日的2110螺纹期货价格最低点4066(此前,建议在2月2日下午做报告前平空翻多)看起,5月11日最高点6208,用黄金分割线工具分析,下跌61.8%的位置是4881,下跌80.9%的位置是4474,二者均值4678,本轮下跌于5月27日见最低4626,在基本面仍旧持续向好的背景下,这个价格一是低于现货成本4765附近,二是在12个工作日里下跌1582个点,历史罕见,一般而言,只有重大利空,比如经济或金融危机的情况下才会出现。从近期低点来看反弹,依次突破的压力位分别是5001、5232、5418(黄金分割线50%的位置附近),考虑到前期下跌动能释放非常的充分,至少应该反弹700多个点(反弹至布林线中间位置5385附近),然后再结合基本面和宏观面分析进一步的可能走势。当然,希望市场能够理性而温和,而不是操之过急地反弹。

热轧期货2110合约比螺纹晚一天见顶点6727,截止5月27日,11天里跌至最低4951,最大跌幅达到1776点,同样是历史罕见,也跌破了5000左右的现货成本。后面依次的反弹压力位是5370(5月底已突破)、5629、5839,当然,反弹至5640附近是可以很确定的。

其次,从基本面看,更是出现超跌,积累了不少反弹动能

一是钢材价值出现严重偏低的现象

自5月13日以来,钢材综合价格指数在11天里下跌了1221点,螺纹和线材分别下跌1302和1262点,中厚板、热轧、和冷轧分别下跌1175、1420和1186点,现货这种跌速和跌幅也是历史罕见。这背后的原因,不言自明。即使是有金融经济危机的2008年,价格自高点跌下来,开始3个月里也才跌848个点,危机全球爆发后的接下来的1个月里也才跌1037个点。

5月下旬,出现一些区域、一些品种市场价格低于钢厂成本的现象,估值显著不合常理。在全球经济持续复苏、我国经济稳中向好的态势下,在钢材基本面持续向好的大背景下,支撑宏观经济运行的重要材料的钢材,其估值必须是成本+合理的利润。那么这个合理的利润应该是多少?

从汽车行业来讲,即使前两年销量明显不及预期,这些年的利润率也高于钢铁行业。根据国家统计局的数据,今年1-4月汽车行业营收28802亿,利润1780亿,利润率6.2%,全国规模以上工业企业营收377832亿,利润25944亿,利润率6.8%,而在大家眼里可能是“暴利”的钢铁行业营收29384亿,利润也才1530亿,利润率也只有5.2%,更是远低于黑色金属矿采选业的11.6%、煤炭行业的15%。在实际使用中,难道我们钢材的功能价值要低于汽车、家电等产品?!没有汽车(还有好多是合资企业,部分利润都是国外资本赚走了)和家电,生活还可以照样继续,但没有钢材,衣食住行,保家卫国,制造强国,靠什么?再说。毕竟钢铁行业是周期性行业,它的价格和利润表现既受到大周期的约束,也有小周期的季节性影响。

还有,当下乃至未来较长的一段时间里,对钢铁行业而言,“双碳目标”的压力还是不小,各种投入成本相对较高。钢铁行业为经济社会发展做了持续的努力和贡献,虽然习惯了过穷苦的日子,但如今,即使我们不去追求同步享受经济社会发展的红利,但也要为降低碳负积累些实力呀。所以,是到了改变一些旧观念的时候了,我个人甚至认为是到了刻不容缓的时候了,钢铁行业的估值应该得到合理提升,钢价和利润也应该有合理的表现。

二是钢材基本面持续向好

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从供给看,6月高位回落。一是来自于供给的主动性收缩。由于一些钢厂部分品种出现亏损,所以出现减产、检修增多的情况,据不完全统计报道,中天计划6月1日对七轧中棒检修15天,影响3万吨;萍钢对中板线加热炉检修7天,影响3万吨;威钢对1750立方米高炉检修38天,影响铁水19万吨;还有山钢日照冷、热轧检修、山西建龙对热轧和带钢产线检修,分别影响15和5万吨,等等。据钢联调查统计,5月28日当周,102家电弧炉企业开工率和产能利用周环比分别回落1.96个百分点和2.02个百分点,5大产品的周产量也开始出现环比下降。二是来自于约束性的收缩。到目前为止,虽然没有新的限产政策出台,但6月1日开启的“回头看”,已经不是看生产能力的时候,而是看生产态度的时候了,一些违规建设的能力,必然是不敢主动性超产,不排除有一些因违规而被动性减产或停产的,这次“回头看”,应该是史上最严的一次,想必各地方政府和企业,都会高度重视。5月26日环保部举行的发布会上,强调要对钢铁等重点行业从工艺全流程到治污各环节深挖细查,切实加大对环境违法行为的打击力度,所以,环保违规限产、超低排放不达标限产都势在必行。

从需求看,6月虽有分化但整体依然向好。根据统计局数据和海关数据,估算今年1-4月我国粗钢表观消费量增长14.7%左右,远高于简单估算的钢联5大品种周度消费量2.3%的增长(其主要原因之一是钢厂直供量以及出口量的显著增加)。即使是价格大幅下跌的5月底前一周,成交萎缩明显,但5大品种的周度需求量仍有1103万吨,库存也维持下降。进入6月,虽然有高考,有农忙,还有梅雨的影响,但从近些年的需求表现看,影响也不大。相反,前期一些因高价抑制的需求,或将陆续释放,从最近建筑材的成交显著回升,或可略知一二。

再有,6月是即将迎来建党100周年的重要历史时刻的一段时期,稳增长是主旋律,钢材需求自然难下来。从外需来看,全球疫情对供需的影响仍在,中国的出口替代作用还难以取代,无论是钢材的直接出口,还是间接出口,都将还有非常不错的表现。BDI是反应国际经济和贸易的重要先行指标,在创了多年来的新高后,尽管最近有所回落,但仍高于2019年的高点,说明国际经济和贸易依然活跃。IHS Markit发布5月PMI初值,主要发达经济体制造业PMI继续保持扩张趋势,其中美国(61.5)、英国(66.1)制造业PMI为有数据以来最高;欧元区制造业PMI为62.8,较上月下降0.1,仍处于历史高位。随着疫苗接种普及,主要发达经济体服务业加速扩张,其中5月美国服务业PMI为70.1,刷新了纪录;英国、欧元区服务业恢复落后于美国,也已连续数月(英国3个月、欧元区2个月)进入扩张区间,5月上述两经济体服务业PMI分别为61.8与55.1。谷歌地图的高频数据也显示主要发达国家经济活动继续恢复,5月经济活动指数均呈现上升趋势,与4月相比,多数国家经济活动指数上升幅度超过10%,其中意大利经济活动上升幅度最大,超过38%。可见,欧美经济复苏带动的需求有望在6月保持扩张态势。

尽管国内价格出现大幅下跌,但丝毫没有撼动欧美钢价的跟随,相反,美国中西部钢厂热轧价格涨至1720美元/吨,CFR进口价格到了1615美元/吨,欧盟钢厂热轧价格升至1330美元/吨、CFR进口价格升至1230美元/吨。问题是,海外的供给持续扩张的空间有限。前4月海外生铁产量同比仅增372万吨,粗钢产量仅增2435万吨,且在价格高涨的背景下,4月全球生铁和粗钢日均产量较3月分别增9.5和16万吨,而其中中国分别增加12.1和22.9万吨,扣除中国影响,海外产量环比不但没有增,反而是下降的,在产量持续增长的情况下,海外供给进一步释放的空间有限。受疫情影响钢铁大国之一的印度,因要优先满足液氧需求而影响了钢铁产量的释放,印度京德勒西南钢铁4月粗钢产量环比降5%,这种影响,当前还难以完全缓解。

所以,海外的供需缺口在6月仍难以缓解。欧美将谈判取消美国钢铁关税,欧盟同意推迟对美国商品加征关税的计划;巴西机械设备协会表示将发起一项鼓励钢材进口的活动,因为当地国内钢材价格一直呈上涨趋势。一旦多国钢铁贸易壁垒降低甚至取消,钢材的直接进出口将更趋活跃,也会激励我国钢材的直接出口。中国进出口政策的变化及预期,还有政府一再呼吁打压价格不合理上涨,也在一定程度上刺激了5月、6月甚至7月的钢材出口,进而减少了国内供给。

去年4月产成品价格环比下降且处于相对低位,而今年4月价格环比上涨且处于较高位,但国家统计局公布的4月规模以上的工业企业的产成品存货4.79万亿,同比增长8.2%,环比上月8.5%的增幅,有所下降,这充分说明其背后的产成品库存数量有了明显的下降,观察5月份一些工业品的库存数据,持续下降,这或为后续持续补库奠定基础。

通过以上对供需的简要分析,可以得出一个大致的结论是,6月钢材的基本面仍将持续向好,为钢价的反弹奠定了基础。

再有,从宏观面看,保供稳价,既不希望大宗商品价格暴涨,也不支持价格暴跌

笔者春节后就担心在经济过热前商品过热。一些海外大的投行纷纷发布超级商品周期的到来,其实一个非常简单的道理是,这轮商品价格的反弹,是疫情和政策影响下的供需结构的不均衡乃至矛盾引发的,主要是供需的修复性反弹,而不是总需求的增加带来的。如果大宗商品价格过度上涨,资产价格大幅虚高,对全球最大的进口国、消费国和出口国来讲,是非常不利的一件事。

好在自4月初以来,金融委会议,国务院会议,多次提及要密切关注大宗商品价格走势,积极防范大宗商品价格的过度上涨,5月中旬以来,有关部门更是多地开展积极调研,举行有关会议,密集发声,要抑制大宗商品价格上涨。随着国务院会议、部委会议、中钢协会议,各大媒体持续发声,大宗商品价格(黑色金属产品)在短时间内基本回归到4月21日发改委视频会议前的价格水平。

5月28日下午,李总理强调,当前我国经济继续稳中加固、稳中向好,但国内外环境复杂严峻,不确定性增加。要正视经济运行中存在的困难和挑战,立足我国仍是世界最大发展中国家的基本国情,着力办好自己的事。围绕激发市场主体活力、增强发展内生动力持续深化改革保持宏观政策必要支持力度注重用市场化办法解决大宗商品价格上涨等经济运行中的突出问题,大力推动科技创新,扩大内需与对外开放互促并进,在发展中保障和改善民生,保持经济运行在合理区间和就业稳定,推动高质量发展。这等于是为大宗商品价格的合理运行奠定了保驾护航的总基调。

其实,早在4月底的政治局会议提到,要让制造业和民间投资尽快恢复起来。试想,如果制造业和民间投资不能有一个良好的利润,哪来什么投资的积极性呢,而良好的经营利润的前提是原材料的成本在可控区间,同时,更须有一个合理的产成品出厂价格。

总之,正如笔者在5月底的徐州、杭州会议上所讲的观点,将开启年内第三轮扭转乾坤的行情,6月在迎来火热夏季的同时,也将迎来一个更趋理性的钢铁市场。但也要防止过快波动的险,仍建议在逢低做多成材和焦炭的同时,积极布局逢高空铁矿石的套利策略。

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