一、行情回顾：十月钢价小幅下跌

今年的“10月”行情在国庆70周年的欢庆中画上了句号，节后随着钢厂的集中复产，产量骤增，市场悲观情绪再起。

全球经济放缓和国内经济承压，加大了市场对期货01合约的悲观预期，黑色系整体下行，现货跟随走弱，期螺和热卷跌幅均超100，现货市场，根据中钢网平台数据显示，全国主要市场螺纹钢均价跌幅达到100，热卷跌幅逾80。

从全年钢价走势来看，下半年高点出现在7月，9月的一波阶段性反弹，螺纹波动明显，有近200元的高度，而板材反弹十分有限，7月之后整体呈现下降趋势。这与制造业下滑，尤其是汽车行业整体下行有关。

从期货盘面来看，十月前两周持续回落，最大跌幅近200，且接近8月低位，钢价阶段性触底后在上周企稳回升，不过上行动力有限。

且现货并未跟随上涨，本周临近月末，巨额逆回购集中到期，市场资金偏紧，贸易商谨慎观望，仍以出货为主。市场情绪将影响即将到来的11月淡季行情。

二、库存变动：10月降库明显，11月预计收窄

根据中钢协发布的10月库存数据，2019年10月，全国20个城市5大类品种钢材社会库存合计环比继续下降，其中热轧卷板库存略有增加，其余4个品种库存均呈下降走势，其中螺纹钢库存降幅最大，环比下降超过10%。

本月库存总量1256万吨，环比减少75万吨，下降5.6%;其中钢材市场库存总量1174万吨，环比减少65万吨，下降5.3%，港口库存82万吨，环比减少9万吨，下降10.3%。

分品种来看：

【螺纹钢】本月库存488万吨，比上月减少70万吨，下降12.6%。其中钢材市场库存474万吨，比上月减少64万吨，港口库存14万吨，比上月减少6万吨。

【线材】本月库存296万吨，比上月减少6万吨，下降1.8%。其中钢材市场库存286万吨，比上月减少4万吨;港口库存10万吨，比上月减少1万吨。

【热卷】热轧卷板本月库存183万吨，比上月增加5万吨，上升2.9%。其中钢材市场库存165万吨，比上月增加5万吨，港口库存18万吨，比上月增加1万吨。

【中厚板】中厚板本月库存97万吨，比上月减少1万吨，下降1.4%。其中钢材市场库存85万吨，比上月减少1万吨,港口库存12万吨，比上月减少1万吨。

热卷库存变动

从过去三年钢材库存总量的变动来看，进入11月库存降幅会明显增大，这与采暖季限产有关，而今年下半年库存峰值出现在8月，全年来看，库存和产量的峰值已过，11月库存将保持下降趋势，但由于今年冬季环保限产不再“一刀切”，且需求将逐步进入淡季行情，预计降幅会有所收窄。

三、产需结构：供强需弱转向供需两弱

1. 产量增速或将放缓

根据国家统计局数据，我国9月粗钢产量8277万吨，同比增长2.2%;1-9月粗钢产量74,782万吨，同比增长8.4%。

10月以来，钢厂集中复产，产量在前两周涨幅较大，最近一周数据显示，钢材总产量为1016.2，周环比下降10万吨，其中热卷产量306.25万吨，下降10.95万吨，其余品种降幅并不明显，总体产量依然维持高位。

值得一提的是，全球经济放缓，令国际钢价普遍下滑，目前我国出口钢材并不具备价格优势，近几个月出口明显下滑，而钢坯和成材进口增加，国际钢价开始冲击国内市场。增加国内钢材供应的同时，压低钢材价格。

对于11月钢材产量，一方面，供应过剩的压力仍然存在，仍有小幅上涨的空间。另一方面，进入采暖季，环保限产加严，且部分钢厂将进入年度检修期，产量会有所控制，大幅攀升的概率比较小。

最新消息：

淮钢特钢计划自11月初对4#、3#高炉进行轮检，为期70天，预计2020年1月上旬结束，预计影响铁水产量12-14万吨，其中影响11月铁水产量6万吨左右;同期一座70吨电炉自11月初检修20天，预计影响粗钢产量4万吨左右。

轧线方面：二轧自11月初检修25天，预计影响Φ13-50mm棒材产量5万吨左右;

四轧自11月底检修20天，预计影响Φ80-300mm棒材产量4万吨左右;

三轧自12月下旬检修18天，预计影响φ60-80mm棒材产量3.5万吨左右。

2. 需求走弱 韧性仍在

房地产投资：据统计局数据，2019年1—9月份，全国房地产开发投资98008亿元，同比增长10.5%，增速与1—8月份持平。房地产投资虽呈下行趋势，但因存量土地基数较大，韧性仍在，对建材需求有一定支撑。

基建投资：基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.5%，增速比1-8月加快0.3个百分点。

其中，铁路运输业投资增长9.8%，增速回落1.2个百分点;道路运输业投资增长7.9%，增速加快0.2个百分点;水利管理业投资增长1.9%，增速加快1.2个百分点;公共设施管理业投资增长0.9%，1—8月份为下降0.3%。

制造业：9月制造业同比增长5.6%，加快1.3个百分点，1-9月同比增长5.9%。分行业来看，汽车制造业增长0.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长4.7%，电气机械和器材制造业增长12.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.4%。

值得注意的是，9月，新能源汽车产销分别完成8.9万辆和8万辆，比上年同期分别下降29.9%和34.2%。汽车市场总体仍显低迷。

综合来看，宏观经济承压背景下，用钢需求整体下滑，制造业今年以来整体疲弱，尤其是汽车产业下滑对板材的需求减弱。

而房地产调控使房地产投资呈现下行趋势，进入11月，需求端将主要依靠基建投资发力，目前来看，四季度“稳经济”在专项债提速的背景下，有望继续保持增长态势，需求在年底前仍具一定韧性。

四、原料端支撑减弱

10月以来，原料端整体呈现弱势调整。唐山普方坯10月下调60至3340元/吨。库存方面，截止10月24日，唐山象屿、海翼和物产三个主要钢坯库存降至14.68万吨，连续6周出现降库，表现出供需两弱的态势。不过，由于国际钢坯和国内市场价格倒挂，随着进口的上升，后市仍有下降空间。

铁矿石方面，10月震荡下行，三季报显示，国外三大矿商供应加快，而需求端由于利润收窄和冬季限产，在即将到来的11月回升空间不大，铁矿石整体将保持下行趋势，11月震荡走弱。

焦炭库存保持高位，10月震荡下行，11月需求减弱的背景下有继续下移的空间。整体来看，11月原料端保持震荡偏弱的走势，对钢价的支撑将继续减弱。

五、宏观经济承压货币调控有限

从今年前三季度GDP数据来看，经济下行压力显著，前三季度国内生产总值增长6.2%，尽管符合6%-6.5%的目标区间，但在全年目标冲刺和收官之际，从中央到地方都把稳增长放在首位。毫无疑问，政策托底将最大程度的发挥专项债对基建投资拉动。

此外，近日发改委联合14部门印发的《先进制造业与现代服务业深度融合发展的实施意见》，也体现了制造业强国之路的政策扶持。显然，积极的财政政策将在未来两个月持续发力。

但从当前的通胀因素考虑，货币政策的调控空间有所受限。本周有近六千亿元央行逆回购集中到期，10月货币市场利率中枢有所上移，值得关注的是，本周四凌晨两点美联储利率决议大概率继续降息25个基点。

虽然目前我国央行降息概率不大，但市场人士普遍认为，为对冲流动性风险和保持人民币汇率稳定，定向中期借贷便利(TMLF)或有操作。

总体预判：

告别未能兑现的“10月”行情，也意味着旺季的结束和淡季的开启。一方面，钢材的供应仍有小幅上涨的空间，但受到采暖季限产的影响，涨幅有限。

另一方面，需求逐步转弱，今年冬季提前，11月上旬赶工潮或仍有一定的释放空间，但随着冬季天气的变化，需求将逐步趋弱。因此，我们预判11月钢价仍有下跌空间，100-200左右。

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